天能重工(300569)：出货提升盈利改善 电站业务协同发展
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(资料图)
事件：8 月24 日，公司发布2023 年半年报，上半年实现营收13.39 亿元，同比+9.95%；实现归母净利润1.23 亿元，同比+4.10%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比+6.22%。2023Q2 单季度实现营收8.30 亿元，同比+6.12%，环比+63.30%；实现归母净利润0.69 亿元，同比-24.68%，环比+28.38%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比-20.99%，环比+48.00%。
公司上半年业绩符合预期，2023Q2 单季度环比表现亮眼。
期间费用率有所上涨，定增落地后财务费用管控效果可期。2023H1 公司销售毛利率为28.62%，同比+1.77pct，销售净利率为9.33%，同比-0.63pct；期间费用率为15.99%，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.67%/5.92%/7.51%/1.89%，销售费用同比增长83.84%的原因主要是报告期暂估的销售营销费有所增加。上半年公司定增募集资金15亿元，募投的武川150MW 风电场项目已于3 月并网发电，预计募集资金经审议流程置换自筹资金后，下半年费用管控效果有望显现。信用减值方面，损失约0.28 亿元，主要是风电抢装时期遗留的应收账款和应收票据，公司依据谨慎原则计提了减值，我们预计公司会积极采取相应方式将其控制在合理范围，并减少实际损失。
行业短期承压，公司产品量利齐升。根据国家能源局数据，2023H1 全国陆上风电新增装机并网21.89GW，海上风电新增装机并网1.1GW，相比去年同期低基数，同比增长76%；但一些重点项目的搁置延期，抑制了下游需求的释放，使得供应链依然承压。在此需求不足的情况下，2023H1 公司实现风机塔架产量约 20.28 万吨，同比+49.23%，实现销售约 13.17 万吨（其中，海上风机塔架和单桩为2.76 万吨），同比+30.02%；同时，塔筒等风电设备制造业务实现营收10.08 亿元，同比+10.02%，毛利率为14.98%，同比+2.83pct。随着2023Q3Q4 风电通常建设高峰期的到来，公司产能技改和东营工厂投产做好了准备，随着出货量提升，公司产品盈利能力有望继续提升。
新能源发电规模稳步增长，凸显产业链协同优势。公司新能源电站业务贡献稳定收入和利润来源，毛利率维持约70%的水平，与制造业板块业务形成协同效应。截至2023H1，公司合计持有新能源发电业务规模约 631.8MW，实现营业收入约 3.13 亿元，同比+10.19%，毛利率为70.63%。其中，持有并 网光伏电站约 118MW，实现营业收入约 0.62 亿元；持有并网风力发电场约513.8MW，实现营业收入约2.51 亿元。公司通过产业链拓展，将风机塔筒制造与风光资源开发利用和风机主机采购相结合，同步推进风电场建设与塔筒制造业务，形成协同联动的良性发展态势。
抓紧海上发展机遇，布局全国开拓海外。公司产能遍布全国，基本覆盖七大陆上新能源基地和五大海上风电基地，拥有共计14 个（含在建）基地合计产能约为88.05 万吨，在行业中处于领先水平。公司山东东营20 万吨海工基地已于2023 年5 月投产试运行，还将对江苏盐城、广东汕尾工厂进行技改，届时产能将进一步增加。布局贴近市场有利于增强客户粘性，有效降低成本并提升保供交付效率。同时，公司抢抓深远海化趋势，加大导管架、浮式基础等新技术和新产品的研发力度，积极拓展海工业务。海外方面，公司通过与主机厂紧密合作积极寻求海外市场突破。
盈利预测与投资评级：公司作为国内风机塔架重要供应商之一，坚持塔筒+新能源发电“双轮驱动”战略，在行业发展短期承压的情况下仍保持出货量和盈利能力稳增。产能扩张叠加市场开拓，未来业绩值得关注。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收50.30 亿元、64.20 亿元和80.16 亿元，分别实现归母净利润4.37 亿元、6.77 亿元和8.44 亿元，对应EPS 为0.43 元、0.66 元和0.83 元，当前股价对应PE 为16X、11X 和9X，维持“增持”评级。
风险提示：钢材价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。
