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6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐
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横生三大“意外” 下半年国债供应或“超预期”
高油价大幅添加价格补助 救灾重建资金需求巨大印花税收入大幅下降
现在来看，本年财务实践出入水平或许遭到三大“意外”要素的影响：一是股市低迷或许使得印花税大幅下降，二是油价居高不下或许使得价格补助大幅上升，三是突发自然灾害使得救灾重建资金需求巨大。从财务预算决算系统来看，预算赤字终究与国债净发行密切相关，也意味着财务“意外”的收入下降和开销添加或许需求添加国债的供应。
——预算出入高添加率和开销刚性使得财务出入遭到“意外”冲击时，或许会遭到必定影响。虽然2008年财务预算现已考虑到经济添加放缓、新税法施行以及雪灾等要素，可是预算出入的添加率依然为2000年以来的最高水平。选用决算相对于预算的变化率来作为开销和收入的刚性目标来看，开销存在必定刚性，根本坚持在超出预算5%的水平左右，这意味着开销预算大幅削减的或许性不大。
——股市大幅回调导致的交易量下降以及印花税率下调将削减2008年实践印花税收入约600亿元。依据历年印花税率调整以及股票市场交易量，能够计算出“理论”的印花税水平。以2008年1-4月份均匀交易量作为5-12月份均匀交易量，并选用历史数据进行校对，得到2008年猜测的印花税收入为1371亿元，比预管用降幅到达30%。
——高油价使得价格补助或许“超预期”添加500亿元。数据显现，价格补助与油价（选用人民币对美元均匀汇率调整为人民币价格）有显着联系。假定价格补助/油价均匀水平坚持不变，选用2008年1-5月份均匀油价99美元/桶作为全年均匀价格，2008年价格补助将到达1930亿元。假如拟定价格补助预算时，假定未来油价的均匀水平与上一年比较坚持不变（事实上2006年和2007年均匀人民币油价仅相差5%左右），那么价格补助将或许“超预期”添加500亿元。
此外，依据相关权威部门估量，本次汶川地震丢失或许为雪灾的数倍，因而估量地震形成的丢失约在4000亿元-5000亿元，救灾资金约为1000亿元。别的，估计灾后重建作业的时刻约为3年左右。
——财务出入遭到的影响将主要由国债发行来补偿。考虑到上述影响财务出入的“意外”要素，笔者以为，2008年将或许添加约3000亿元赤字，这3000亿元资金的来历或许来自上年财务超收收入、中央预算安稳调理基金以及新增国债发行：2007年超收收入无法作为资金来历。2006年设立了中央预算安稳调理基金，其剩下1032亿元能够用来作为预算外开销。假如不动用中央预算安稳调理基金，国债余额或许添加3000亿元；而假如悉数动用中央预算安稳调理基金，国债余额或许添加2000亿元。依照中长期国债一季度发行一次的频率来测算，假定添加国债发行2500亿元，那么下半年均匀每个月将新增国债发行约280亿元，相当于每月添加一次国债发行。
——新增国债发行期限或许在3-7年，对收益率曲线将有必定抬升效果，尤其是中期债券种类或许遭到必定的冲击。从现在国债余额的期限散布来看，3-7年期国债占比相对较低。考虑到防止特定期限发行过多对收益率曲线的影响，以及与灾后重建期限匹配，因而估计新增国债的期限为3-7年，其间3年期国债所占权重最大。此外，国债供应添加也或许举高收益率曲线水平，从现在状况来看：组织开端缩短久期，添加高票息债券出资，国债需求在不断下降，因而中期国债供应“意外”上升或许至少举高收益率曲线10-15bp，尤其是3-5年期种类遭到的冲击或许最大。
关键词: 国债
